煤炭资源注入相对乐观: 　　煤矿收购:从经营角度上看,公司400万吨焦炭及其焦化生产(盈利)较为安全的情况下,对煤炭的自给需求起码达200万吨较为合适。不过,云南地方特殊,单井产量很低(60万吨/年就是最大了,普遍是10万吨/年左右的),运输不便,区域复杂,实现这个数字短期有难度,中短期100万吨较为符合市场预期。进一步,市场传言公司有意向收购约5000-6000万吨保有储量的煤矿,不过都是小煤矿,收购完后技改扩建,资金来源自筹。如果未来扩建,资金可能偏紧;煤炭成本:公司去年收购的12万吨的小煤矿团结煤业(70%股权),经过改扩建,明年预计可达25-30万吨/吨的产量,开采成本300多元/吨,完全成本约500元/吨,考虑到80-100元/吨运输成本,团结煤业一吨盈利250元/吨左右。实际控制人旗下的东源煤矿吨煤成本500-600元/吨,开采成本300多元/吨,人工炮采,成本相对较高;公司煤炭一般倾向周边企业采购,如果采购紧张,再向煤化集团购买。 　　目前10万吨年产量的小矿,收购基本上要花费上亿元,而政策上,小煤矿的生产手续不全或存在问题等,都可能增加公司收购煤矿的难度。 　　焦炭盈利好转,扩产也不会造成销售不畅: 　　目前公司单吨焦炭盈利60元。控股40.8%的泸溪焦化100万吨项目1号炉已经点火(再配套10万吨甲醇),2010年可能接近满产。400万吨焦炭销售问题不大,只要价格不低于1250元,单吨净利润就有望实现45元左右。公司今年焦炭平均售价不到1100元/吨,12月经过连续两次上调价格,目前已经1300元/吨;焦炭销售客户主要在省内,设计钢铁有色行业。考虑焦炭扩产后的销售,不仅是需求问题,而且是替代问题。本省落后产能较大,土法炼焦面临被逐步淘汰的命运。公司主要生产80焦,出省主要销售三级冶金焦,但受车皮制约,出省数量很少;公司焦炭质量较好。国内领先的侧装捣固技术,可以用掺混劣质煤,产出的焦炭硬度较大。在炼钢中做还原剂,炼钢利用效率比较高。因此,公司产品销售要比省内其它企业高约50元/吨。 　　今年经营呈现前低后高的情况,近期煤焦化产品涨幅较为明显: 　　公开的三季度报表是8800万元净利润,全年有望扭亏。目前满负荷生产,根据四季度焦化产品价格涨幅情况,四季度业绩应该接近于三季度;甲醇价格前期比较低迷,11月份以前,2000元/吨以下徘徊,持续时间比较长,12月最高到2700元,最近下滑2500-2600元/吨;3万吨PVA 目前成本1万元左右,售价1.35万元,炭黑及工业萘近期涨幅大,跟天然气上扬有紧密关系;明年生产经营目标:22(23万吨)甲醇,25-26万吨(不包括泸溪焦化),BDO 达标达产,醋酸15万吨产量(3200元/吨成本持平,目前4200元一吨)大部分被本部消化掉(生产成本可控制在3000元以内,不含税),行情正常情况下价格是4500元/吨。 　　新产品延伸焦化产业链,巩固了国内最强煤化工产业链的地位: 　　BDO、醋酸价格出现一定的涨幅,12.7号投产,1.3万元/吨外部报价,公司1.25万元/吨,略有盈利,一天100多吨的量,产销平衡;20万吨醋酸装置在试车;炭黑成本3800-3900元/吨,目前市场价5000元/吨左右,中部市场5200元/吨。工业萘毛利率很高,9000多元/吨售价,而成本不超过6000元/吨;10万吨DMF 装置已建成,还没产品投放市场,主要原因是运输之类的法律法规还没完善。 　　集团资产情况: 　　集团可以计划SHELL 装置停车,说明对装置的深入领悟已经达到了国内先进水平。目前运行可达到1个月,与云天化可以比,与双环及柳化不能比(两者是国产化的油改煤技改),集团装置是全新进口的。一旦长周期稳定运行,就将注入上市公司。 　　新上宝山项目情况良好,10万吨电石即将投产: 　　10万吨电石,主要用小水电,比本部低0.07元/千万时,共用2台密闭炉。下游规划了一些化工产品,如VAE。宝山工业园计划用进口木薯做生物化工(乙醇),乙醇又是VAE 原料。目前,VAE 主要用于卷烟市场(作粘结剂烟胶用),云南省内需求8000吨,前景较好。 我们维持前期对公司的看法,继续给予“买入”评级。 上大摩投资网 http://www.dmtz.com.cn →