起伏皆因天然胶 井喷之后是微温 2009年轮胎行业上市公司业绩“井喷”，盈利能力大幅提升。2009年是轮胎行业上市公司“井喷”一年，净利润创历史新高，平均增幅达到14倍；盈利能力创历史新高，平均毛利率达到19%，比历史高点高6个百分点；平均净利润率达到6%，比历史高点高3个百分点，翻了一倍。 2009年轮胎上市公司盈利能力在第四季度出现分化。2009年轮胎上市公司单季度业绩比较显示，盈利能力随着原材料价格上涨出现分化。2009年第四季度天然橡胶价格大幅，单月涨幅均在9%，导致成本在第四季度出现大幅上涨，因此，盈利能力在第四季度出现分化。 起伏皆因天然橡胶，预计2010年盈利为次高水平。天然橡胶在轮胎行业成本占比约40%，其价格对行业盈利影响重大。2010年第一季度天然橡胶价格大幅上涨，平均价格比2009年全年提高61%，比2009年第一季度同提高85%，比第四季度环比提高28%。考虑到2010年轮胎行业的需求仍比较旺盛，预计盈利状况介于2008、2009之间的次高水平。 特保案2009年的影响很小，关键是2010年。2009年轮胎行业出口受特保案影响不大，轮胎行业出口数量比重仍然保持在40%的水平，上市公司2009年下半年出口比上半年略有增长，全年出口数据同比也有增长。因此我们认为随着国内大量新建产能的逐步建成投产，特保案的影响将在2010得到明显体现。 给予行业“中性”、黔轮胎A[16.60 -1.37%]、风神股份[14.67 0.27%]“谨慎推荐”投资评级。对于橡胶轮胎行业来说，2010年行业处于景气次高位，考虑到目前行业整体PE水平达到27倍，高于市场的23倍，维持行业“中性”评级。其中黔轮胎A以稳健的经营风格、行业第一的毛利率水平、差异化的市场定位；风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：天然橡胶价格不可控。对于橡胶轮胎行业来说，占比达到40%的原材料天然橡胶价格都是不可控的，因此是行业最大的风险。(国信证券) 化纤：粘胶准入新规有利一体化龙企 4月22日，工信部公布了《粘胶纤维行业准入条件》公告。该公告从生产企业布局、工艺和装备要求、质量与管理、新建和改扩建项目资源消耗指标、环境保护、职业安全卫生与社会责任、监督与管理等七个方面做了规定，并要求自今年6月1日起在全国范围内(除港澳台地区)实施。我们认为，准入条件的逐步实施将从产能、生产效率、产品质量、能耗物耗、环境保护等多方面提高对粘胶企业的要求，有利于粘胶产业集中度的提高、差别化率的提高，鼓励技术进步、鼓励发展新型替代原料、鼓励一体化企业的发展。 因为提高了新建项目的产能要求并淘汰2万吨以下产能，并要求差别化率高于30%，预计未来完全新进入粘胶行业企业数目将减少，而竞争将集中于现有企业中。其中已经具备较大生产规模的企业、技术和设备已经比较先进、且一体化程度较高的大型龙头企业的竞争优势更加明显，如山东海龙[7.73 1.98%]、唐山三友、富丽达等。 因为受限于棉花种植面积，棉短绒和棉浆粕产能已经不能满足国内快速扩张的粘胶纤维生产，而主要依靠进口的木浆也受到价格和进口量的限制，所以准入条件将替代原料明确提出，要求新建或扩建产能需要有新型替代原料的配套，这将促进新型原料开发。目前上市公司中山东海龙开发了黄麻浆、国内较早开发竹纤维的吉林化纤[7.55 7.40%]公告将通过定向增发增加7.2万吨竹纤维和5万吨竹浆粕产能、新乡化纤[8.21 1.99%]有部分竹纤维生产等等。 目前因为原料价格处于高位，粘胶企业生产成本高企，甚至接近亏损，但近期粘胶价格上涨受阻。第二季度纺织旺季到来而且因为国际棉价上涨后东南亚竞争优势将减弱、订单将转移至中国，织造企业开机率会有所提高，有利于粘胶价格上涨，但盈利高点已经过去，维持行业中性评级。推荐顺序：山东海龙、澳洋科技[10.01 -1.38%]、新乡化纤、南京化纤[11.18 4.98%]、吉林化纤。 (国泰君安[99.28 0.00%]) 包装：大行业小公司 快速复制者胜出 我国包装行业市场容量巨大，并且持续快速成长。2009年我国包装行业市场规模约1260亿美元，占全球22.5%。2002-2009年行业年均增速21.9%，保守估计未来仍将保持15%左右的增速。 我国包装企业规模较小，行业集中度将逐步提升。发达国家包装行业集中度高，大型包装企业深度参与到客户的产品研发、设计、物流等各个环节，为客户提供全面解决方案。国际经验来看，包装行业能够孕育巨型企业。我国包装行业极为分散，例如瓦楞包装行业前10大企业市场占有率不足8%。我们判断，我国包装行业市场集中度将逐步提升，基于以下理由：(1)包装产业规模效应突出，大企业的规模优势将不断强化；(2)人民币升值、人工成本上升将使我国制造业升级加速，为其配套的包装产业也将升级，中小型包装厂将被迫退出市场；(3)消费升级对产品包装的要求也在升级，中小包装企业分额也将受挤压；(4)环保要求提高导致包装材料和工艺不断进步，比如饮料包装的轻量化趋势，部分企业将在技术和设备进步过程中被淘汰；(5)在中国独特的金融体制下，小企业很难获得外部融资来扩张产能，大企业，尤其是上市公司则更容易获得低成本资金进行快速扩张，尤其是近期上市的公司能凭借超募巨额资金，为快速扩张打通道路。 拥有独特竞争优势、商业模式容易复制的企业可持续成长。行业集中度提升趋势已经开始，在这一过程中已在某些细分领域形成较强竞争优势，且商业模式容易复制的企业具备迅速扩张潜质，饮料包装机械行业的达意隆[19.18 5.85%]和瓦楞包装行业的美盈森[36.29 -1.39%]、合兴包装[16.05 1.20%]增长潜力较大。(中金公司)