上周PTA主力合约TA1009下探6900点支撑位未果后强势反抽并延续涨势，走出一波反弹行情。我们认为，此波行情反弹空间有限，后期不宜过分乐观。 　　全球经济增速放缓迹象日益明显，投资者对后市信心不足 　　从5月份开始，中美两国自年初以来一直表现上佳的经济数据开始呈现疲软态势，两国的经济增速均出现不同程度的放缓迹象。 　　美国经济复苏速度的放缓在5月经济数据中初现端倪，并被6月数据进一步证实。5月、6月份PMI指标连续回落，失业率持续高位，就业人口增量由正转负；房屋开工率等房地产数据也纷纷下滑，6月新屋开工量更是降至2009年10月以来的最低水平。针对疲软的经济数据，美联储在6月23日的议息会议声明中公开承认了美国经济复苏放缓的迹象属实；随后又在7月中旬将2010年美国GDP的增长预期下调至3.0%-3.5%，将2010年失业率预期小幅上调到9.2%-9.5%，并称疲软的就业市场将抑制经济增速。美联储主席伯南克用 "异常不明朗"等字眼描述了美国未来的经济形势。 　　在美国经济增速放缓迹象日益明显的同时，中国的经济形势也不容乐观。从5月开始，包括工业增加值、固定资产投资、PMI、发电量、信贷投放量、新增贷款数量在内的多项经济指标都不同程度出现回落；楼市调控政策对作为支柱产业的房地产行业的影响，也在5月份出现下滑的70个大中城市房屋销售价格增速及销售金额中体现出来。随后的中国6月经济数据进一步坐实了中国经济增速放缓的观点。6月份工业增加值、1-6月城镇固定资产投资增速分别比5月及1-5月数据下降2.8和0.4个百分点；6月PMI较5月回落1.8个百分点，发电量增幅也明显回落。6月货币信贷指标M1、M2增速分别较上月降低5.3%和2.5%。房市政策的影响继续加大，全国70个大中城市房屋销售价格由正增长转为环比下降0.1％。接连两月的经济数据回落显示，中国经济下半年增速放缓恐难回避。 　　中美经济复苏步伐的放缓，将会对全球经济复苏产生重要影响。对于中国下半年的经济形势，我们认为，在外部经济环境的冲击，以及国内经济增速放缓与通胀压力并存的局面下，下半年国内经济增速将继续回调，进而影响包括PTA在内的多种工业品的需求。 　　外需下降、人民币升值双重压力影响纺织出口，抑制PTA需求 　　今年1-6月，纺织服装行业出口持续回暖。然而，外需下降、人民币升值等诸多不利因素或将使下半年出口高速增长难以持续。 　　中国最主要的两个贸易伙伴中，美国正面临持续高失业率及经济刺激政策效果逐步减弱的局面，而欧盟国家则因深陷债务泥潭而不得不推行财政紧缩计划，极大地制约了欧盟消费增速。上述欧美国家经济增速放缓的影响之一即是需求缩减，进而影响我国的出口贸易。从近期国内纺织企业的出口订单情况看，欧洲市场客户明显减少，而美国市场尽管仍在下单，但仍以短单、急单为主，且出价大多被压到极低水平，令出口商们难以忍受。 　　中国央行近期公布的人民币汇率政策推动了人民币在短时间内的快速升值。而国内纺织服装行业由于对外依存度较高，同时缺乏议价能力，受人民币汇率变化的影响较大。如果人民币升值，将会给纺织服装行业的出口带来负面影响，进一步压缩出口企业的利润空间，削弱整个行业的竞争力，并将加速国外订单向印度、孟加拉、越南等低成本国家转移的进程。 　　基于上述不确定因素，我们认为，下半年中国出口的高速增长恐难以持续。如出口数据回落，将在一定程度上抑制对PTA的需求。 　　PX价格继续回落，不能对PTA形成有效成本支撑 　　PTA的直接上游对二甲苯（PX）目前全球产能已经超过3000万吨/年，预计到2011年年产能将超过4000万吨。2009年亚洲PX新增产能将在2010年陆续释放；国内还有一批在建和规划中的大型一体化石化装置，这些装置在未来几年内陆续投产，将会使国内PX产能继续被动扩容。因此，PX的供应总量在下半年还将持续增加，而未来三到五年内，国内外PX市场的竞争将白热化，PX价格大幅上行的难度较大。目前业内许多主流厂商预测，三季度末，PX或将下跌到800美元/吨。如果后市PX价格继续回落，则不能对PTA形成有效的成本支撑。 　　PTA工厂开工率高企，进口量增加，供应总量与库存双增长 　　受PTA加工环节的高利润驱使，上半年国内PTA产业的开工热情始终高涨，工厂开工率由年初的70%直涨至目前的90%以上，并有延续下去的趋势。高开工率致使上半年国内PTA产量整体呈现增长态势，5月产量增幅更是超过20%，达到126.9万吨。1-5月累计PTA产量已达537.67万吨。 　　上半年PTA的进口量呈稳中小幅增加局面。虽然5月进口量受国内产量大增及现货价格持续下跌等因素的影响出现明显下降，但6月份进口量又增长了近1万吨，达到46.7万吨。 　　2010年上半年，PTA国内供应总量（产量+进口量）呈逐月增长态势（剔除2月春节因素）。1-5月供应量累计达1100万吨以上。其中5月供应总量达172.6万吨，相对国内每月140万吨左右的消费量而言，供应方面过剩约20万-30万吨。而目前PTA产量的增长势头仍没有减缓迹象，进口量又呈增加态势，预计下半年国内PTA的供应总量仍将呈现增长局面，供应压力会继续加大，进而压低PTA价格，挤压利润空间。 　　上半年国内PTA库存维持在高位，到6月下旬，社会库存已经接近120万吨水平。由于PTA仓单即将在9月第15个交易日之前全部注销，届时，超过19万吨的交易所库存中的大部分可能会流向现货市场，进而给供应已经十分充裕的现货市场增加新的压力。 　　综上所述，我们预计，后市全球经济增速放缓、纺织服装出口增速回落、PTA供应压力持续增加、库存积压日益严重等利空因素或稍占上风，PTA整体走势恐转弱。此轮反弹行情空间有限，大幅走高不可期。