近期原油在经济数据下滑及自身库存增加的双重压力下重回70-80美元/桶的价格区间，国内商品市场尤其是能源化工类品种应声回落，PTA期货主力合约自前期高点回落4%以上。但就在市场担心会不会出现阶段性高点的时候，本周三行情再度摆脱原油束缚探底回升，目前距离8000关口仅一步之遥。PTA后市将何去何从？我们认为，伴随着原油止跌企稳及周边市场的回升，当然更主要的是PTA自身成本支撑因素的集中体现，在充分调整过后，PTA涨势仍然值得期待。 　　一、宏观经济数据下滑影响逐步消化 　　美国7月领先经济指标指数远低于市场预期，美国初请失业救济人数大幅超出预期并升至9个月新高，费城联储8月制造业指数意外下滑至零以下，7月新屋开工和营建许可数据也不及预期，一系列利空数据使得投资者对于美国经济复苏持续放缓的忧虑继续升级。不过，美国及世界经济复苏的势头仍在持续。预计我国下半年政府也不会推出进一步的重大调控措施，加息预期非常小。应该说，预期的利空正在逐步被市场消化，商品市场行情调整过后继续走强的概率在慢慢增加。 　　二、成本支撑因素成为主导 　　早在郑州PTA期货1月合约7500元/吨水平时，我们就提示过成本支撑因素的效应开始显现。行情演绎至此，成本因素起到了关键作用。从目前来看，外盘PX报价呈振荡走高态势，生产利润依旧维持极低水平，因此即便是原油价格出现回落，PX价格进一步深跌的条件也不成熟。下图从PX（韩国FOB）与原油（WTI）的比价走势上反映出近期PX相对于原油的强势。由于成本的支撑，PX后市下跌空间相当有限。应该说，在上半年消化了产能释放的压力后，PX价格止跌企稳条件愈发成熟，后市仍有望继续走高。而一旦原油70美元/桶附近重新走强，无疑将会给PTA上游带来较强的提振作用。 　　三、PTA生产利润偏高，但进口或进一步下滑 　　一个不争的事实是，PTA现货库存维持偏高水平，这点无论从现货库存指数还是期货仓单数量上均有所体现。 　　数据显示，PTA期货仓单处于较高水平，目前稳定在3万张以上。但单独衡量仓单水平或有失偏颇，结合期现价差走势会发现，PTA近月期价与国产PTA现货价格基差呈扩大趋势，且维持偏高水平，这或许是仓单数量高企的主要原因。另外一个原因来自于季节性因素，以往年来看，9月历来成为仓单最为集中的时间段。考虑到以上两点，仓单的偏高或不足以成为忧虑的主要原因。 　　PTA现货库存高企一直是抑制行情发展的主要因素。究其原因，PTA现货生产利润偏高是症结所在。随着近期PTA价格的上涨，PTA生产利润率仍有望继续扩大。但我们将生产利润与价格走势叠加来看，发现利润曲线的拐点往往滞后于价格，通过利润走势来判断价格走势或缺乏足够的理由。一个更可能的结果是，随着价格前期的触底反弹，利润或保持跟随上涨的态势，当然涨幅或许相对较小。因此，笔者认为，不能简单地通过利润率来推断PTA后市价格的涨跌，尽管目前PTA的利润率仍维持偏高水平，但单就这一点而言不足以太过忧虑。 对于高库存，我们除了寄希望于开工率下降以及下游负荷提升之外，进口量如果下降对于消化国内的高库存也是有利的。上半年PTA进口的大幅增加也是造成国内库存过剩的重要因素之一。数据显示，国内上半年价格偏高引发PTA进口大幅增加，截至2010年6月累计进口量同比增长8%，这无疑加大了国内库存压力。但考察近期市场，我们发现这一现象可能在未来一段时间得以缓解。最新数据显示，目前PTA进口利润已下降至同比偏低水平，后市PTA进口量有望降低，从而缓解国内库存难以消化的局面。 　　高库存是抑制行情的重要因素却不一定是主宰行情的唯一要素，且高库存的现状也有可能发生转变，有很多时候行情正是伴随着库存的建立而上涨的。 　　四、下游企业或将进一步放慢增速 　　这或许是最值得我们担忧的一方面。下游产品上半年维持强势，但统计发现同比增长率偏低。该怎样解释这一现象呢？上半年PTA相对下游产品价格明显偏弱，下游生产利润高企，且随着出口数据的大幅好转，销量回升非常明显。但进入年中，产量却没有明显的放大，笔者认为，这可能与近期的政策面有较大关系。近期开始对大型用电企业实施严格监督，有消息称上半年浙江省用电量大幅超标，下半年用电压力较大。我们知道下游化工企业是传统的用电大户，地域上看又都集中在江浙地区，受此影响后市下游企业或有进一步缩减产量的可能。这无疑对PTA价格的上涨形成潜在的拖累，并有可能在接下来的时间继续对上游带来抑制。但纵观产业链，局部区域性的影响尚不足以抵消成本性支撑的作用，加之近期反倾销题材的影响，PTA期货市场成交明显放大，资金流动性保持充裕，这些都成为我们对未来PTA行情持乐观态度的理由。 　　综合来看，笔者依旧维持PTA底部成立的判断。在消化了近期盘面调整压力后，PTA主力合约有望继续挑战8000关口阻力。操作上，笔者建议1月合约逢回调至7700-7800区间可适量买入并中线持有。