在7600—8000区间徘徊月余后，PTA期货多头终于借助中秋节期间现货销售火爆的东风，一举突破8000大关，而随后几天的回调站稳，证明这次跳空突破是有效的。结合基本面分析，笔者认为，国庆节后PTA将延续上涨趋势，下一目标在8470，即回补5月7日的跳空缺口。 　　二次宽松在即，全球货币泛滥 　　7月14日美联储公布6月会议记录显示，若经济展望大幅恶化，将推出紧急计划，进一步刺激经济。此举使得全球商品市场摆脱欧债危机的影响，走出一波上涨趋势。而从各国央行的动作看，其他央行也有意跟随美联储的脚步，推出新的宽松政策或保持原有的政策，以避免本国货币升值，影响出口平衡拖累经济。如美联储8月17日重启国债购买计划、日本央行9月15日入市干预汇率，澳洲联储10月5日意外宣布维持利率不变、同一天日本央行意外宣布降息并创建规模为5万亿日元的基金用以购买日本国债和其他资产，市场认为美联储在11月3日的会议上将正式开启第二轮“量化宽松”。二次宽松使得全球货币泛滥，投资者纷纷买入商品以对抗通胀。 　　基本面改善，原油强势上涨 　　7月以来的商品反弹中，因受疲软的基本面压制，国际原油受益最小。但最近原油基本面开始改善，美国石油总库存（商业原油库存+石油产品库存）有见顶迹象。根据EIA数据，9月24日石油总库存为1138.8百万桶，比9月17日减少5.1百万桶，创3月份以来最大降幅。而且需求方面也有改善，9月24日油品需求比去年同期增加799千桶/天，需求改善导致油品裂解价差上升，并最终导致原油价格的上升。 　　另一方面，CFTC数据显示基金多头正在重返石油市场，9月28日石油净多量为115.79百万桶，比8月31日的最低点大幅增加。今年以来，油价波动与基金动作联系密切（见下图），因此基金多头的大规模回归，预示着原油价格的进一步上升。 　　PX价格触底回升，提升PTA生产成本 　　亚洲PX价格自8月中旬见底以后反弹迅速，目前已站稳1000美元/吨。PX价格对PTA价格有直接的支撑作用，实际上，今年以来PTA生产利润变化不大，基本上在1200元/吨左右变动，而PTA现货价格随以进口PX折算的生产成本同方向同等幅度变化。PX价格触底回升，前期PX厂商因利润过低而降低开工率是一个原因，更重要原因在于夏季汽油消费高峰过去，炼厂开工率季节性下降，这直接降低石脑油产量，提升石脑油价格。自8月中旬到9月低，石脑油、PX生产利润都有较大幅度的回升，其中PX生产利润从-40美元/吨回升到100美元/吨，基本上达到均衡水平。 　　下游消费旺季特征明显 　　每年9、10月是聚酯消费旺季，因下游纺织企业开始处理冬春装订单。今年则多增加一个因素，8月份江浙部分纺织企业因限电而停产，到了9月，这部分产能开始释放，提供额外的需求来源。江浙织机负荷9月底已经恢复到76％，比8月底整整提高了11个百分点。需求增加带旺聚酯销售，长丝短线、瓶片切片价格都有较大幅度的上扬。据CCF统计，9月底涤纶FDY库存指数在5.8天左右，涤纶DTY库存指数在10.3天左右，涤纶POY库存指数在4.8天左右，涤纶短线库存指数在-0.6天左右。低库存使得聚酯厂商在需求增加时，提价较为顺利。另外，棉价的大幅上升也提振了涤丝价格，截至9月30日，国产328级棉花与1.4D直纺涤短的价差已经扩大到10384，棉价暴涨使得纺织企业更多地转向化纤原料，促进化纤的替代需求。 　　PTA行业高开工率、高利润率留隐患 　　前文提到，本年度PTA行业的平均生产利润基本上在1200元/吨左右波动，高利润率带来高开工率，本年度PTA行业负荷日均89.5％，9月底更是达到了98％的高位。高开工率加快了期货市场上仓单形成速度。据郑商所资料，截至9月30日共有PTA卖方套期保值6665张，即3.33万吨。下图显示，PTA交割仓库清仓后的仓单形成速度也较2009年同期快（按郑商所规定，每年9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销；该月第16个交易日（含该日）之后开始受理新仓单的注册申请）。 　　高开工率在现货销售良好时几乎对行情不产生影响，但当销售旺季过后，将对期货价格产生明显的压制作用，笔者估计，在10月下旬这种压制作用将逐渐显现出来。 　　综上所述，现阶段PTA产业链上各环节运行良好，国庆节后PTA将延续上涨趋势，第一目标在8470，但要留心PTA行业高开工率留下的隐患。