节后，受外围及金融市场气氛较好带动，加上下游需求旺盛，PTA主力1101合约连续上涨。现货方面，华东地区优质现货跳涨至8400元/吨一线，部分主流工厂亦上调10月合同倡导价至8500元/吨，市场做多氛围弥漫。我们认为，虽然近期市场仍以做多为主，但随着三季度经济数据的逐步出台，市场心态趋于谨慎，不排除出现技术性调整的可能。中线来看，由于PTA成本平台提升，下游消费良好，后市振荡走高仍是主基调。 　　一、发达经济体有望进一步放松货币政策，国内调控压力进一步加大 　　发达经济体进一步放松货币政策。10月8日公布的美国就业数据弱于市场预期，引发美联储再度实施量化宽松政策预期，而9月21日联储会议纪要更是指出，政策制定者“打算进一步考虑制定更有效的框架来测定和商议可提供此类刺激的任何进一步举措”，强化了其很快启动第二轮非常规宽松政策的预期。日本方面，日本内阁再抛5.05万亿日元经济刺激计划，而日央行亦宣布降息至近零利率的0—0.1％的区间，进一步放松货币政策。 　　国内方面，由于发达经济体延续其宽松货币政策，短期内资金流入中国将加速，在加大公开市场对冲力度和推动人民币贸易结算之外，中国央行或选择稳步推动人民币汇率升值的方式作为保持适度货币政策的主要工具。另一方面，社科院近日发布的预测报告显示，前三季度CPI涨幅在3％左右，而9月份涨幅则远在3％以上。从目前的物价形势来看，由于进口价格与国内资源产品价格上升，加上一线城市对房地产市场实施限购政策，可能导致资金流向其他领域流动从而推高价格，通胀压力有进一步增强的可能。 　　总之，从宏观层面来看，目前市场对发达经济体重启量化宽松政策的预期仍将主导美元弱势格局，以美元计价的大宗商品价格仍存在走高动力。对于能源化工品而言，由于源头产品原油走势表现尚可，将支撑着PTA中长线走势。但是，由于国内货币政策存在一定的收缩压力，市场在等待三季度经济数据出台的同时，心态将逐步趋于谨慎。 　　二、美元走软提振原油市场，PTA成本平台提升 　　NYMEX原油期价至9月下旬开始持续反弹行情。我们维持以前的观点，原油市场去库存化的进度将决定四季度油价反弹的高度，而美元走软则是近期原油市场走势的主导性因素之一。从资金方面看，CFTC数据显示基金多头正在重返石油市场，基金多头的大规模回归有望再度推升原油价格。我们认为，由于通胀预期高企和流动性相对宽裕，后市油价在寒冬取暖油需求的推动下，重心将进一步走高，从而对能源化工品构成一定的支撑。 　　PTA产业链方面，PX价格在原油带动下重回涨势。PX供应面逐渐从充足转向平衡直至偏紧，截至10月12日，亚洲PX现货估价已升至1147.5美元/吨FOB韩国和1162.5美元/吨CFR台湾，与石脑油之间的价差已经回升到400美元/吨。从PX合同结算看，10月亚洲三大主流供应商合同结算在1025美元/吨CFR，再度走高75美元/吨。我们认为，虽然市场仍具备不确定性，但PX强势格局仍有望得到延续，对PTA成本起到一定的支撑。 　　三、供需面依旧偏紧，短期市场心理或将出现微妙变化 　　尽管当前PTA装置一直维持高开工率，但供需面依旧偏紧。据CCF统计，2010年1—8月份涤纶纤维产量为1609.6万吨，月均聚酯耗量201.2万吨，而9月聚酯平均开工83％，高于8月开工水平，也就是说，9月PTA耗量不低于175万吨。另据CCF数据，9月底PTA装置开工率回升至98％，产量当在122万吨左右；而进入10月以后，华南某90万吨装置临时停车一周，而台化、宁波三菱、上海石化及翔鹭石化均有检修计划或因故负荷降低现象，10月PTA供应有可能与9月持平或略低。需求方面，三、四季度至少有近200万吨聚酯线投产，至2011年一季度同比增加近300万吨，聚酯产能增长明显快于PTA。四季度PTA供需关系依旧偏紧。 但从PTA现货市场来看，随着节后集中补货结束，市场报盘有所增加，投机盘明显减少，聚酯客户的接盘意向明显减弱。过快和过度的上涨使得买家接盘犹豫，由于最终用户的备料至10月下旬为主，贸易商的追涨兴趣开始削弱，而一部分4月之前的套牢盘也有解套机会，8—9月建仓的投机盘也获利不菲。短期的供需平衡已经开始发生微妙变化。 　　另外，目前浮出水面的PTA库存在150万—180万吨。节后这段时间，库存依旧在增加，而库存增加到一定程度，终究需要消化。年底是产业链各公司财务年度时间，势必会有部分库存需要处理，或将对市场产生一定的冲击，而去库存时点很有可能在12月份出现。 　　四、下游旺季特征明显，棉花大涨提升涤短价格 　　8月下旬以来，江浙各地方政府开始严格贯彻节能减排政策，聚酯企业开工率受限明显，随着9月这部分产能释放，下游纺织服装刚性需求再度浮现。从CCF数据看，江浙织机负荷指数目前已恢复至76％水平，比8月底整整提高了11个百分点，而轻纺城成交量亦回升至600万米水平。另据CCF统计，当前涤纶POY库存指数在4.5天左右，DTY库存指数10天左右，FDY库存指数在5.5天左右，市场旺季特征明显。低库存使得聚酯厂商成本转嫁较为顺利，带动PTA需求。另一方面，棉花的加速上涨进一步提振了聚酯市场的人气，近期棉价不断刷新历史高点，刺激了下游对涤短需求的上升，大力推涨了涤短价格。可以说，供需面向好奠定了聚酯价格上涨的基础，而棉花的疯涨则起到了推波助澜的作用。 　　出口方面，由于2009年1—11月外贸负增长基数的影响，出口回落的表现预计在年底比较明显，10月份对市场的影响不会太大。但需高度警惕本币升值给出口带来的压力。 　　五、PTA近期存在调整压力，中线仍有望再创新高 　　总体来看，近期PTA期价的强势上涨来源于成本提升和需求拉动，同时也穿插着一定的投机因素。随着三季度经济数据的出台，宏观调控政策的收缩压力将进一步增大，金融市场不可避免将受到影响。但市场货币整体仍保持适度宽松，流动性充裕情况将会持续，后市商品市场仍将存在走强动力。在此背景下，我们认为，随着短期市场心理出现微妙变化，PTA近期存在调整压力，但幅度当有限。从中线看，由于PTA基本面依旧良好，市场资金追捧程度较高，振荡走高依旧是主要趋势，并有望再创新高。从产业链特征来看，12月份或将迎来大级别调整，贸易商现货去库存化将是主要的推手。