每年的九、十月,是棉花的收获季节,这时候的产量是市场关注的目标,也因此成为市场炒作棉花的最佳时期。而近几年由于棉花种植收益远不如小麦、大豆等其它农作物,因此产量呈现逐年减少,反映到市场上就是棉花价格在九、十月基本以上涨为主。而进入十一月以后,棉花产量的炒作基本消耗,棉花价格也因缺乏资金关注而开始进入平稳调整或技术回调时期。反观PTA,在九、十月处于下游消费偏淡季节,PTA期货行情整体处于波澜不惊,进入十一月后,上游原油迎来冬季消费旺季与下游冬季纺织订单增多。PTA上下游产业链的提价促使价格开始迎来季节性上涨。这样,棉花与PTA的比值也基本呈现九、十月走高形成年内高点,十一月后开始从高位回落的特点。 　　对近三年棉花和涤短间的价格数据进行分析,可以发现两者间相关性高达0.865。由此可见,棉花和涤纶短纤存在相互替代关系。 历史案例:以2008年比价最高为例 　　2008年10月31日,棉花指数和PTA指数比价2.6,为比价最高点。随后比价开始向均值回归,假如11月10日可以确认价比开始下降,选择当天入场进行套利交易,当天棉花主力905收盘价11320元/吨,PTA902收盘价4828元/吨,而2009年1月15日比值回归到2.07,接近当初数据平均值,若当天平仓,取棉花主力收盘价11725元/吨,PTA902收盘价5700元/吨。 　　套利过程 　　日期 棉花 PTA 比价 　　2008.11.10 11320 元/吨,卖出开仓 4828 元/吨,买入开仓 2.34 　　2009.01.15 11725 元/吨,买入平仓 5700 元/吨,卖出平仓 2.07 　　需要资金 11320×5×13％+4828×5×13％×2＝13634.4 元 　　盈亏情况 (11320-11725)×5+(5700-4828)×5×2=6695 元 　　收益率 6695/13634.4×100％＝49% 　　(以上套利按 1∶2 的比例建仓,棉花和PTA 品种 1 手都是 5 吨,保证金13％计算。由上面分析可知,两个月内棉花和 PTA跨品种套利收益就达 49% 。) 　　今年套利测算:棉花与PTA比价开始向下回归 　　今年由于棉花价格前期暴涨,PTA涨势迟滞,导致棉花指数和PTA指数比价达到11月3日的最高位3.28。而从上周起PTA开始启动涨势,以修复棉花与PTA比价。经过连续几天涨停板,比价开始向下回归,再考虑历年来这个时间点上的见顶回落行情,有足够理由相信棉花与PTA的比价也将开始进入向下回归。因此抛棉花买PTA的套利机会显现。 　　现推测可能出现的收益情况。取11月8日郑棉1109合约收盘价32855元/吨,PTA1105收盘价10582元/吨为入场点位。假定在明年春价差回归到2010年6、7月的比值高点2.40来作为止赢位。可测算得知棉花与PTA大致价差为12000元/吨。 　　套利策略 按 1:3 等价实施抛棉花买 PTA的套利交易 　　资金与仓位 1亿资金,70% 仓位建仓(约 1667 个组合) 　　套利交易操作 卖出 1667手 CF1109,买入 5001手 PTA1105,价差在1109附近期望价差缩小至-7800,盈利 8909 点 　　建仓资金量 (32855×5×1+10582×5×3)×13% ×1667=69998414 元 　　止损点 1500(可根据个人的风险可承受程度适当调整) 　　最大亏损 (1109-1500)×5×1667＝-3258985(元) 　　最大风险 3258985/ 100000000=3％ 　　止盈点 -7800(前期高点位置) 　　预期盈利 [1109-(-7800)]×5×1667＝74256515(元) 　　预期盈利率 74256515/100000000=74％ 　　盈亏比 74256515/3258985＝25∶1 　　名词解释 　　套期图利 　　套期图利简称套利。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。套利的本质就是相关联的两个期货品种或合约进行买强卖弱,期望价差或比值回归合理范围。套利一般可分为跨期套利、跨品种套利和跨市场套利,例如棉花和PTA套利机会就属于跨品种套利。