近两周商品市场多数品种经历了连续上涨后的大幅回调，个人总结为“宿醉后的头痛”，因为我们生活在开放的经济体中，期间参加了一场“流动性的疯狂盛宴”而引起。“流动性盛宴”由美联储的量化宽松政策带来，“宿醉后的头痛”由央行政策紧缩以及投机资金获利平仓带来。加之近期两会期间，国内政策将偏向何方是市场瞩目的焦点，市场心态再度归于谨慎观望中。那么，未来宏观经济将会怎么走？PTA后期的机会在哪里？ 　　从宏观经济看商品——商品需求逐渐右移 　　对商品市场走势的研究必须放在全球化的市场中，就是说不能脱离全球的大环境。从全球经济构成以及贸易比重来看，美国和中国是需要重点关注的国家。 　　美国的个人消费从2009年6月开始见底，2010年消费已呈正增长；其工业生产的增长也正在驱动投资的增长。但面对居高不下的失业率，美国政府不能轻易收回量化扩张政策，偏低的CPI为美国继续实施宽松的货币环境创造了条件。奥巴马甚至称，美国面对的危险是通货紧缩，美国不得不实施量化宽松政策。后期看，量化宽松政策仍将持续，其特点是细水长流。6000亿美元的初始扩张验证了“细水”，联储在今后会用缓慢、稳定的货币扩张堆积出“长流”，最终的总额可能会相当惊人。这种积极货币政策打压了美元，并给新兴市场带来资产泡沫。 　　美元的未来走势不仅取决于联储的货币政策，还取决于就业恢复情况，更取决于其他国家的政策取向。短期内，美元反弹只是技术性的，难有大的作为；欧债暂属小风险，欧债危机中存在炒作成分。 　　出于调整经济结构的考虑，近期中国的信贷规模和投资规模正在下降，但投资规模仍处在20%以上。从M1、M2增速对比，以及活期、定期增速对比来看，货币流动速度正在加快，市场通胀预期较大。未来几个月央行是否会继续加息受到几方面因素的约束：国内CPI怎么走？美国的利率怎么走（近期欧洲央行及部分亚洲新兴经济体迎来新一轮加息周期，但美国在“低通胀、低失业率”双重政策目标下，美联储不会轻易加息，预计加息最早也将在2012年下半年，美联储自2008年12月起维持0-0.25%利率水平）？可以说，面对热钱的流入，央行的货币政策处于两难境地。中国的加息周期已经开始，但还没有进入到快速加息的周期。 　　目前来看，全球经济的增速虽没有想象中那么乐观，但也正在相对稳定地增长。美国偏低的CPI以及居高不下的失业率导致美国不得不推行量化宽松政策，美国的低利率政策还将维持，这将推动全球流动性进一步扩大。在此背景下，商品需求还会加大。推动需求增长的驱动力来自于三个方面：一是宏观经济增长导致实际需求增长；二是宽松的货币政策导致资金涌入，引发投机需求的增长；三是通胀预期引发库存投资的增加。 　　PTA供需面基本面良好目前现货供应偏紧 　　棉花价格高居不下、通胀预期以及投机资金炒作推升了前期的PTA价格，面对明显偏高的生产利润，整个行业的开工率居高不下。从PTA产业链看，2011年，PTA的产能整体供应偏紧，按照目前产能投放计划来看，2011年国内聚酯预计投产产能可达560万吨，新增PTA需求450万吨左右；同期PTA将新增产能440万吨，基本与聚酯产能增加带来的新增需求相匹配。然而，2011年聚酯新开装置与PTA新开装置的投放进度存在错位，聚酯新装置主要是在上半年投放，PTA新装置却主要是在下半年投放，产能投放进度的错位会使PTA供需上半年偏紧而下半年趋松。另外，预计2011年PX产能将增加180万吨左右，难以满足PTA新增产能的需求，供需缺口达到110万吨左右，2011年下半年PX供应将趋于偏紧。 　　如果仅就春节到现在这两个月来看，PTA供需偏紧状态出现一定程度缓解，季节性需求淡季以及投机资金回归理性使PTA市场的亢奋情绪消退。从以往的数据看，聚酯和布匹的生产活动季节性变化明显，每年几乎都有两个生产高峰期：一是每年农历春节后的两个月（3-5月），一是每年秋季生产高峰（9-12月）。聚酯及涤纶纤维的生产高峰期较布匹略微提前。一般而言，纺织面料——布匹达到需求高峰的同时，会对PTA价格有一定提振作用，其原因是下游提前备货使终端需求向上传导。因此，PTA需求与纺织服装需求一样具有明显的季节性变化，目前已经进入3月份，也就是说PTA需求的旺季已经到来。 　　PTA短期调整　　中期上涨趋势依然 　　尽管下游聚酯涤丝产品库存较高，工厂备货情绪依然平淡，从一定程度上抑制PTA的涨幅，但随着需求旺季的来临，聚酯及纺织品开工将缓慢提升，产品库存也在逐渐消化中，另外，3-4月份部分PTA工厂的例行检修较多，部分聚酯工厂原料合同供应受限，供需基本面依然向好，除此之外，原油价格的高企也对PTA市场成本及心态的支撑，但考虑到PTA市场的金融属性较强，如果股市及大宗商品继续调整，PTA市场难以一枝独秀，另外，基于市场流动性充裕，PTA期货大跌的可能性也较小，PTA现货市场短期调整，中期上涨趋势尚未改变。