7月以来,PTA期货与现货市场的波动确实出乎行业的预料。7月是PTA价格上涨的开始,更是纺织品的传统消费淡季。市场普遍预计终端的产销不畅仍将如往年一般拉低PTA的价格水平,然而,市场等来的却是PTA期货的不断上涨,甚至在8月5日达到8400元/吨,创下年内新高。8月下旬,PTA市场基本面平静依旧、波澜不惊,PTA期货却迎来了一轮暴跌,现货报价重新回至8000元/吨之下。 　在今年下半年PTA市场行情屡屡出人意料、诡异难测的背后,是这段时期以来,主导PTA期货与现货价格的因素在发生变化。从现实情况看,市场心理与资金流向已经成为PTA市场的主导因素,而非基本面的供求关系。 　　稳定的供求减弱PTA期货商品属性 　　从国内7月以来的聚酯产业链开工情况看,PTA生产企业习惯性地将装置检修计划安排在7、8月。因而,7月以来国内PTA生产装置安排检修的计划不绝于耳,7月以来,陆续有台化宁波、亚东石化、天津石化、翔鹭石化、仪征、逸盛大化、逸盛宁波、珠海BP、宁波三菱等检修,涉及装置产能合计达550万吨。根据行业网站易贸的统计,国内PTA企业开工率也因此大幅波动,从7月初的92%到8月初最低的70%,再回升到8月21日的94%。企业正常检修或意外停车造成了整个PTA市场的供应量大幅波动。而同期,由于聚酯行业下游织造企业开工率相对稳定,下游企业的库存也始终维持在相对较低的水平。同时,随着7月以来纺织品订单逐渐增多,终端的销售数据比较乐观,刺激市场对聚酯与聚酯原料的需求不断回升,聚酯产业链销售十分通畅。 　　另外,在通胀预期下的原料成本上升与下游需求回暖的双重利好作用下,聚酯产品价格稳步爬升,聚酯厂家的生产利润明显提高,造就近期聚酯企业提高生产负荷的愿望相对强烈。然而,受制于近期国内PTA企业年度检修造成的PTA现货供应不多,聚酯厂家开工率始终维持在77%的较低水平,聚酯企业整体原料、成品库存水平较低。 　　从现实的情况看,整个PTA——聚酯切片——面料——纺织品的产业链仍能维持一个相对平稳的状态。聚酯到纺织品一端,总体呈现供应偏松的情况,然而受益于贸易商等中间环节看多后市的囤货因素,供求大致平衡;而PTA到聚酯一端,由于近期PTA生产企业生产负荷波动较大,总体供应偏紧,但由于贸易商库存的存在,仍能维持一定的均衡态势。因而,通过贸易商等中间环节的调节作用,服饰面料与纺织品之间的库存关系、PTA工厂与聚酯工厂之间的库存关系仍能维持相对的稳定。正是由于这样的供求相对平衡,使得PTA——聚酯市场市场中缺乏对于基本面的炒作题材,市场环境略显沉闷。于是,市场参与人士对于PTA行情的关注热点就自然而然地聚焦到所谓的“预期”上。这样的“预期”,包括着对后市纺织品旺季的预期、PX供应增加的预期、通胀的预期以及国内经济复苏程度的预期。于是,市场的关注重心开始由行业内部向更加宏观的国内甚至国际经济环境转移。 　　产业链供求的相对平衡减弱了PTA的商品属性,导致PTA市场价格波动的主要影响因素由基本面向市场参与者的心理面转移。而市场心理更易受到经济环境与资金流向等宏观因素的影响,进而使得PTA的金融属性在7月之后不断加强。 　　流动性主导商品市场,PTA金融属性增强 　　从实际的情况看,PTA近期的市场走势基本可以用一句话概括——现货跟期货、期货跟股市。这正是近期PTA金融属性不断加强、商品属性不断减弱的实证。众所周知,股市是经济的晴雨表,虽然我国的情况有一点特殊,但是中国股市历来是资金流动性的探测器。每每在我国流动性泛滥的情况下,总能体现为股市泡沫的出现;而一旦流动性出现收紧,对股市而言,往往意味着“去泡沫”的开始。 　　从PTA的走势看,恐怕上半年国内泛滥成灾的流动性起到了不可磨灭的作用。这些数目庞大的资金有着恐惧通胀、追求高额利润的本性。在这样的本性驱使下,流动性涌向了相对具有保值功能的资源类商品,特别是有色金属与能源产品。这正是导致上半年国际能源价格飙升、国内有色金属价格大幅上涨的最重要的原因。 　　随着资金推动,有色金属价格不断上升,其他诸如PTA、塑料等化工原材料也受到了资金的追捧。在流动性的协助下,PTA也紧紧追随大盘与有色金属等流动性指标品种开始大幅上涨,直至其涨幅已经一定程度上透支了基本面能够提供的支撑。然而,由于产业资金受到全社会“恐惧通胀”心理的影响,也在追求着保障资金安全的途径,于是投机性资金与产业资金找到了利益的切合点——囤积基础原材料。投机资金寄希望通胀情况下原材料价格飙升带来丰厚利润,而产业资金则希望在通胀的情况下仍能保证企业正常的利润水平与资金安全,当然这两部分资金也有一定的重合。于是,在投机资金的推动、产业资金的配合下,PTA等原材料的走势呈现了期货拉涨现货,现货再回馈期货的上升循环。 　　而随着8月初整体市场对于央行收紧流动性的预期不断增强,股市先一步开始出现大幅度调整,而同样受到资金推动的有色金属、基础化工原材料等大宗商品也紧随其后出现跳水。整个大宗商品市场已经基本脱离基本面供求的束缚,很大程度上受到市场流动性的主导。 　　随着流动性逆转,PTA市场主导因素将重回基本面 　　从8月至今的情况看,央行虽然还没有调整利率的举措,但是从近期的表现看,控制银行放贷速度的举措正不断出台,流动性出水口正在慢慢被封死。虽然社会流动性存量仍相当可观,但考虑到上半年流动性释放的重要表现形式为票据融资,而当前市场一般以3至6个月票据为主,随着时间的推移,该部分流动性面临着即时蒸发的危险。而江浙地区民间融资利率从8月以来开始不断上升的情况可以成为佐证。同时,实体经济一定程度上的复苏也正督促着企业家将部分流动性由资本市场转向产业领域。虚拟经济流动性泛滥的情况或许将在之后的几个月中发生扭转,当然从央行的角度看,为了刺激经济复苏,短期提高利率彻底收紧流动性的可能性较低。在今后数月中,缺乏大量投机资金的商品市场,也将不得不将更多的关注焦点转回基本面供求因素,而非单纯的“预期”。 国际期货 黎斌杰