国庆假期结束后，PTA演绎了一波触底反弹行情，自6700最高上涨至8194，上涨幅度达22.36%。近日又因迪拜危机事件影响，出现了近500点的下跌调整，我们于11.28对迪拜事件进行了系统性的分析，认为该事件对中国股市及期市影响有限，大跌正是买入时机。那么针对PTA的后市在季节性淡季中是否能维持上涨形态？我们认为12月仍将会保持上涨的态势，并有望演绎一波反季节性行情。主要原因有三：一是原油仍将维持高位，且PX价格呈不断抬升之势；二是随着欧美经济的复苏，纺织出口需求不断好转；三是目前涤丝库存仍然处于低位，下游聚酯产销两旺，且适逢圣诞、元旦双节需求旺盛。 　　 一、原油价格高位 PX价格不断抬升 　　 前期PX受自身产能剧增影响，供需失衡导致了其价格与原油出现了反向的走势，成本传导不畅，使PX价格一路从1200附近下跌至最低840；而在触底反弹后，受原油高位支撑，PX价格将于原油呈正向作用。随着欧美经济的复苏、美元疲软及冬季取暖油需求等因素影响，料原油仍将维持高位震荡。这将在很大程度对PX价格起到传导支撑作用。 另外，根据PX的加工成本计算，PX与MX直接的合理价差应该在180美元/吨。但自8月中旬PX价格走出阶段顶部以后，PX与MX的价差就被一直压缩在180美元/吨以下，甚至在10月初，两者价差被压缩至100美元附近。PX加工利润被大幅压缩，从而使得PX供给商采取减产措施来恢复市场价格，目前，PX价格上涨至1114美元，PX与MX间的价差在190-200美元/吨附近且有进一步拉大的可能，因此PX仍具备上涨动能。同时，国外PX供应商仍维持缩量生产的模式也将维持PX价格的继续走高。 二、下游需求改善，产业链成本转嫁顺畅　　今年，PTA厂商利润一直处于高位，而下游聚酯、涤纶生产利润一直被上游挤压，长期处于略有盈利或保持不亏损状态。然而，自10月PTA上涨以来，下游销售转好，成本转嫁顺利。以目前下游利润程度来看，不会出现对PTA价格上涨的抵制。 　　下游利润的恢复主要得益于内需的恢复。统计局数据显示，10月份39个大类行业全部保持同比增长，其中，纺织业同比增长11.1%，社会消费品零售总额11718亿元，同比增长16.2%。而从纺织品的出口数据看，10月份纺织出口同比增速为-4.79%，也呈现了逐渐回暖之势。 从涤纶产销上也可看出下游需求的大幅好转，江浙涤丝部分工厂偏低报价多有100-200元/吨上调，优惠适度取消，多数工厂产销有100-150%，个别较高有200%，部分昨日销售较好回落至8成附近。短期内，涤丝重心整体将保持稳中小幅盘整，部分工厂偏低报价可能顺势上调。且目前的库存指数从历史来看也处于偏低水平，而聚酯负荷指数与江浙织机负荷指数仍与前期持平。后期，下游可能会出现供给量小于需求量的情况，价格或会加速上涨。　　 三、结论与风险 　　 综上所述，随着全球经济的复苏及受冬季取暖油需求的因素影响，原油仍将维持高位，支撑PX价格，加之PX厂商为保持利润维持低开工率，料PX价格仍有上冲动能。虽然目前PTA生产商的利润仍处于1000左右的高位，但是受成本支撑、下游需求旺盛及成本转嫁顺利等因素影响，我们认为PTA期现价的上涨幅度仍然可期，有较大可能性创年内新高。 　　 风险因素：后市仍需密切关注原油价格的波动、下游聚酯的产销情况及PTA的库存。