PTA：宏观形势乐观产能增长迅速 　　2009年，PTA期价整体呈现回升格局，与2008年走势构成“V”字型反弹。从期价的波动来看，主要经历了四波大的上涨和一波相对较深的回落。 　　第一波上涨行情出现在2008年年底至2009年2月上旬，其间各国为应对金融危机连续出台了多项经济刺激政策，PTA价格在上游原料PX价格回升的带动下，逐渐走上反弹之路。第二波上涨行情发生于3月中旬至4月末。成本上升以及下游聚酯市场旺季启动再度支撑了PTA价格回升。第三波上涨行情自6月中旬启动，止于8月上旬。在此期间，PTA产能扩张对价格产生一定的压制作用，但成本趋动因素继续深化使PTA现货供应仍面临紧张之势，另外库存较低也对PTA期价形成支撑。第四波上涨行情集中于10月初至11月末。此时成本推动因素开始减弱，但随着需求旺季的到来，PTA需求支撑明显。 　　此外，8月中旬至9月末，PTA期价也经历了一波较大的回落行情。因市场预期信贷资金将减少，从8月4日开始，国内股指开始连续大幅下挫，商品市场亦呈现弱势。受此影响，PTA多头士气受挫，高位获利减仓开始逐渐显现。进入9月份，“旺季不旺”使得PTA期价继续保持下行趋势。 　　原油对PTA影响减弱 　　经历了2008年国际金融危机的洗礼之后，随着各国救市措施的陆续出台，从2009年年初开始，全球经济下滑速度明显放缓，资源类商品价格开始探底回升，其中原油价格在经历了一个多月的振荡整理之后，于2月中旬触底反弹。 　　由于今年PTA更多地受到自身供需面的影响，原油和PTA价格走势的相关性较2008年明显减弱，相关系数从2008年的接近0.95降至0.75。尤其是今年下半年，原油价格对PTA期价走势的引导更加弱化，二者相关系数降低至0.33。 　　上游产品价格止跌回升 　　进入2009年，PTA上游产品价格也开始缓慢回升，其中石脑油价格受原油价格走势的影响比较明显，而PX行情则与PTA关联密切，MX与PTA价格的关联则介于石脑油和PX之间，既受到上游石脑油价格波动的影响，又受制于下游PX价格走势。 　　从价格的传导上看，整个2009年里，原油—石脑油—MX价格之间的联动性比较顺畅，而PX由于受到本身供需面及下游PTA行情走势影响，与上游产品价格联动的时滞性较大。 　　石脑油、MX、PX现货价格走势 单位：美元/吨 　　纵观整个2009年，上半年，PX价格走势对PTA价格的影响非常突出，随着国内经济的日渐趋好，PTA生产商对原料的需求快速增加，加上旺季需求增长的刺激，PX与PTA之间的价格传递加快。进入下半年，PX对PTA价格的影响逐渐减弱，由于市场预期PX供应增加，前期的供应紧张压力逐步缓解，市场更多地表现出PTA价格对PX价格走势的反作用力。 　　下游聚酯市场需求支撑加强 　　2009年，下游聚酯市场基本上与PTA价格同步涨跌。在下半年的需求旺季，虽然PX和PTA自身产能的扩张压制了PTA行情走势，但在聚酯库存偏低，整体产销形势较好的背景下，聚酯市场行情的走高对PTA期价上涨的支撑更为明显。 　　近年来，国内聚酯产能一直稳步增长。2008年，我国国内聚酯产能为2506万吨，产量约1860万吨。今年年底，国内产能预计增至2586万吨，全年聚酯生产负荷预计在76%的水平，以此计算，聚酯产量将达到1965万吨。按照生产每吨聚酯大约消耗0.865吨的PTA计算，预计全年PTA需求量将在1650—1700万吨的水平。 　　本年度聚酯生产负荷的整体变化不大，基本上在74.5%—78.5%区间徘徊。下半年，随着国内及全球经济日渐回暖，出口贸易形势有所转好，聚酯生产负荷整体有所提高。当前，国内聚酯生产负荷维持在78.5%的年内高位，年平均生产负荷水平在76%左右。 　　聚酯负荷指数 　　旺季需求减弱使PTA现货价格小幅回落 　　近期，随着旺季需求的逐渐减弱，且临近年底，企业回笼资金的压力开始增大，PTA现货在经历10月和11月的热销之后，12月份价格开始呈现弱势调整，但下调力度相对较小。一方面，由于上游原料PX价格近期继续平稳上涨，成本支撑较好，而PTA本身的库存亦处在中低位水平。另一方面，虽然下游聚酯市场开始走弱，但因前期的旺销，进入12月份聚酯厂商的整体库存保持在低位，只是当前聚酯企业追涨热情不高，随需随购心态较浓。 　　1.2009年PTA厂家开工率平稳走高 　　今年年初以来，随着经济的转暖，PTA开工率整体保持平稳向上的趋势，全年平均开工率在84%左右。 　　今年1—9月份，我国共生产PTA约820万吨。10—12月份，PTA工厂整体开工率稳中有升，加之新产能逐渐开始运行，产量继续增长。初步估计国内PTA全年总产量在1100—1150万吨水平，加上今年进口量预计为500万吨，初步估计国内PTA供应量在1600—1650万吨的水平，基本上可以满足下游聚酯企业原料需求量。 　　2.PTA企业生产利润较佳 　　以即时现货价格进行计算，2009年全年PTA厂家生产利润较2008年明显好转。尤其是在下半年，由于PTA整体需求状况较好，企业生产利润进一步放大，库存则基本处于中低位水平。 　　以原料的合同价计算，如中石化11月份PX合同结算价为8200元/吨，则PTA企业的生产成本在6780元/吨左右。如以PX进口价格进行计算，埃克森美孚11月PX合同执行价为960美元/吨，折合PTA生产成本为6323元/吨。而目前PTA的即时现货价格大约在7800元/吨附近，12月份合同预收款价为8000元/吨，以此计算，企业存在较为丰厚的利润空间。如果以60%的合同货销售加上40%的现货销售计算，则企业的利润空间在1000元/吨以上。 　　2010年PTA行情展望 　　整体来看，对于2010年的行情，我们依旧保持较为乐观的态度，主要基于以下几点：其一是全球经济出现持续回暖，中国经济今年也顺利实现“保8”的预定目标，这是行情上涨的重要前提因素。其二，通胀预期愈演愈烈，整个2009年，各国政府为应对危机而采取的量化宽松货币政策以及低利率政策为未来通胀的侵袭埋下了重大的隐患，在资金流动性充沛的市场中，资产价格无疑将被层层推高。其三，终端纺织服装行业出口形势渐入“暖春”，出口的好转将带动上游产品需求的增长和价格走高。 　　从近期的行情走势来看，我们认为，12月底至明年年初期间，PTA期价可能面临适中的向下调整行情。一方面，由于近期PX、PTA新产能将陆续投产，市场供应趋于增加，而下游聚酯市场随着旺季需求的减退，PTA需求量有所减少，供需结构的调整将促使PTA期价面临调整压力。另一方面，近期美元指数于12月初触底强势反弹，对商品市场构成压力，同时商品市场本身也存在调整压力，这也制约了PTA价格的上涨。 　　此外，在整体形势看好的情况下，我们也应关注可能打压行情的重要因素，如PTA供应量的大幅增加、人民币升值、全球经济二次探底、信贷刺激计划的退出、低利率政策进入尾声等等。 （转）