告别了让人出乎意料判断经常错误百出的2009年，有必要对过去的2009年做出回顾和总结，温故而知新，知错而后改。首先从基本面的价量情况总结2009年的价格走势，从趋势上看，2009年是PTA和MEG逐步震荡上行的过程，其中MEG的震荡上行幅度和趋势更为明显，PTA则略逊一些，但总体来看，PTA的上涨幅度也在30%附近，应该说也是不小的上涨行情，因此2009年可以说是撑死胆大的，饿死胆小的让人望涨兴叹的一年，是恐怖大跌的2008年之后谁也没有想到会如此大涨的一年，是让贸易商2010年回顾之下有欣喜若狂也有捶胸顿足的一年，更是让供应商和聚酯工厂都相当满意和丰收的一年。 从均价上与往年对比，总体2009年的市场成交年均价较前几年低，主要原因是08年下半年的金融危机爆发后的价格暴跌，09年上半年的市场价格有过度低估的情况。因此目前的价格水平应该以2007年和2008年两年的均价为参照较为合理，其中2007年油价当年在70-95美元运行，除了MEG有装置原因暴涨的因素应该考虑之外，2008年上半年的原油大涨和下半年的大跌总体相抵，因此07和08年两年平均再与今年价格和目前价格对照，有一定参考性。从绝对价格的对比上看，目前的PTA和MEG价格在07-08年的年均价水平，价格泡沫并不明显。相比之下油价已经从去年最低的35美元翻倍至75美元附近，石脑油价格也同样翻番，目前的原料价格较09年2月的最低点对比，PTA涨幅在250美元，并未翻番，MEG涨幅在550美元，已经翻番，显然，目前来看PTA的价格泡沫并不明显，MEG存在一定泡沫。而从成本上看，目前石脑油价格在700美元一线，MX在880美元，乙烯在1380美元，PX生产成本在1000美元，PX现货价格1040美元，各个环节上均有利润空间而且相对合理。目前PTA的生产成本在860美元，PTA的现货价格在940美元以上，利润空间较前期有所降低，不过整体偏高，反应了目前聚酯产能增长过度之下PTA供需似乎有紧张的现状。而MEG生产成本在300-950美元之间，利润空间高低不一，亚洲装置的利润空间在正常水平，中东的成本过低，没有参考意义。而从下游看，目前切片价格9950，熔体成本9700，长丝POY价格11000，短纤价格10600，切片生产亏损，短纤保本略有赢利，长丝同样略有赢利。目前聚酯工厂涤丝库存极低，下游的大面积停车可能性不大，年后负荷上升将成定局。 而通过以上价格的粗略对比来看，聚酯产业链的上下游基本面均总体健康，产业链总体均有利润，价格泡沫不象想象的严重，目前价格不可与金融危机时相比，可以忽略掉一年来的相对低价，重新评估。 PTA内盘 PTA外盘 MEG内盘 MEG外盘 2007年 7980 890 8250 1126 2008年 7460 910 7700 926 07-08年平均 7720 900 8010 1026 2009年 7060 841 5300 640 最新价格 8000 930 8250 990 而从供需的基本情况上分析，似乎08年的消费量数据没有太大的参考意义，因此2009年国际金融危机之下全球市场消费乃至中国市场消费均明显萎缩而处于非正常合理的状态。因此笔者认为应该以07年消费量为参照点，从而对2009年的消费数据和消费现状作纵向分析和对比，事实证明似乎以2007年的基数为参照是相对合理和可以接受的。数据上看，2007年PTA消费140万吨/月，MEG消费55万吨/月。按两年增长重新恢复到8%的水平估计，2009年PTA消费量应该在160万吨/月，MEG消费量在63万吨/月才算正常。而从今年已知的各项数据上看，PTA的下半年消费量应该在160万吨/月水平，而MEG下半年消费量也恢复刚才60万吨/月的水平。再以目前国内PTA产能1430万吨折算，从PX消费量可以算出目前PTA国产量已经接近120万吨/月水平，利润不薄之下国内PTA产能已经满负荷运转。看来目前国产PTA产量已经大大超出了去年的80-90万吨/月。但由于目前进口量仍在50万吨/月以上，近期的PTA月度过剩量已经出现在10万吨/月以上，不过由于反倾销出台和期货市场巨大吸收量的遏制，目前这一过剩还没有完全对多头造成压力。但除非短期进口量可能迅速下滑至40万吨附近。供需的平衡会逐步恢复，否则的话，未来的PTA过剩也不排除出现的可能，但这一时间很可能在半年之后，即在反倾销的影响完全消化之后。从数量上看，短期由于工厂和韩泰供应商有长约签定，进口量迅速缺失的缺口不可能一夜之间被国产货填补，时间和空间的较量可能出现，即未来泰国货可能离开国内市场，而韩国货留下，缺失量7万吨/月很可能被国产量的增长补齐。而MEG消费量上看，以目前月消费量160万吨PTA，60万吨MEG做标准，目前10-20万吨的PTA仓库库存处于不高的水平，40万吨的MEG库存也并非十分危险。 和2009年一样，未来影响2010年聚酯原料市场走势的应该不只是基本面，而是宏观面。就象2009年影响现货行情的是期货，影响期货行情的是商品是原油是美元一样。未来2010年的国际油价和美元走势是影响商品乃至PTA行情的重要因素。 回顾2007年开始的经济危机和美元走势，在经济危机之前，美元处于贬值通道；在危机中，出于安全的考虑，各国选择持有美元，使得美元反弹了13%左右；但在危机之后也就是美国政府救市之后，美元又贬值了约20%，几乎对冲掉了危机中的反弹。而近期美元的升值步伐重新出现，美国和欧洲的高失业率表明国际经济危机并未结束。近期值得关注的两大现象一是屯聚香港的国际热钱撤离的趋势明显，据香港金融管理局的统计，截止到12月中旬，约2000亿港币的国际资本撤离香港；另一个现象是进入12月份以来美元指数的快速攀升：据美联储公开市场委员会(FOMC)的数据，美元指数在不到一个月的时间内上升了约5％。市场分析的原因是。美元升值的第一个因素是美联储的加息预期。2008年以来，为应对金融危机和经济衰退，美联储将联邦基准利率降至0.25％以下的历史最低水平，并创新了多项货币政策工具，向市场注入大量流动性，从而有效稳定了金融市场，恢复了投资者信心。但这些举措使美联储的资产负债表超过２万亿美元，比危机发生前翻了一番多。目前随着出口的改善，主动刺破资产泡沫后金融机构债务状况的好转，以及政府“双赤字”的减少，美国不再需要当前规模的经济刺激，并将逐步退出刺激计划。关于美联储如何回收流动性，避免信贷供应过量引发资产泡沫和未来通货膨胀危机成为市场关注热点。随着国际金融市场对美元加息的预期却不断增强，从货币市场反映出来的就是美元指数的不断走高。 美元升值的第二个理由是美联储为应对美国国内的通胀趋势，收缩国内流动性必然成为优先考虑。据美国官方的预期，2010年美国国内通胀率为2%-3%。但实际上通胀压力将远大于上述预期，因为当前美国整体物价水平已经接近历史最高值，仅仅是能源价格拖累物价上涨，一旦原油价格稍稍上涨，或者货币流通速度稍有加快，则CPI很容易出现显著上涨。由此看来，2010年美国通胀压力将逐渐显现，同时这也为明年美联储出台紧缩货币政策创造了先决条件。 美元升值的第三个理由是国际资本从新兴市场国家向美国的回流。这一趋势是由三个因素决定的。因素之一是今年以来，在宽松货币政策刺激下，全球出现流动性泛滥，大量资金涌入高收益的新兴市场资产，并推升其资产价格。以股市为例，新兴市场的泡沫风险在今年下半年愈演愈烈，投机资本获利回吐的压力也随之增大，随着美国经济的逐步好转，投机资本将重新流入到估值凹地的美国市场。因素之二是随着迪拜世界债权危机的爆发，诱发国际投资者对新兴市场国家主权财富基金安全性的担忧，令国际资本的避险情绪重新高涨，并促使其重新流入到相对成熟的美国市场。因素之三是从全球范围内经济复苏的次序上看，作为内需为主的经济体，美国将领先绝大多数外向型的新兴市场国家率先复苏，然后通过贸易拉动外向型经济体的复苏。长期而言，若美国经济不能复苏，则各国依靠政府拉动投资，走财政扩张的道路是无法持续维持，反而外向型经济体之间由于过剩产能的问题，会进一步加剧国际贸易市场的争夺，将推动外向型经济体货币对美元的贬值。 就中国的情况而言，目前人民币持续的升值预期是支撑国内资产泡沫的重要力量。无论是内资还是外资，在这一预期下，纷纷投资到中国的股票市场和房地产市场。而一旦这一预期发生逆转，外资和国际投机热钱必然蜂拥而出，造成的结果是国内资产泡沫的迅速破裂和外汇储备的急速衰竭。据保守估计，自2005年以来进入中国境内的热钱金额约在5000亿美元左右，甚至有些机构测算金额在12000亿美元左右，无论那种情况，投机资本的撤离必然对金融安全造成重大冲击。虽然美国是金融海啸发源地，从基本面看美元也存在结构性贬值因素，但过去一年美元汇率并没有持续下跌，而是大起大落，全年波动幅度近20％。外汇市场历来云谲波诡，美元多少出乎预料的走势值得思索，在目前各界普遍谈论美元贬值趋向的时候，也许更应警惕美元意外升值带来的风险。目前市场看空美元的主要理由是，未来数年美国经济将处于疲弱状态，财政和经常项目赤字高企，美联储大量发钞等。不过，影响汇率的因素纷繁芜杂，货币走势不能简单与基本面挂钩。比如上世纪90年代日本经济被称为“失落的10年”，但日元对美元汇率从1990年到1995年却上涨了一倍。 其次，汇率反映的是经济体间相对实力的变化。从基本面看，欧元区因财政约束，经济复苏力度受到影响。而美国经济所展现出的弹性和复苏力度均要好于其他发达经济体。就财政状况来说，虽然美国财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例已达50％，但日本政府债务占GDP的比例更达到200％。去年底，标准普尔公司就发出警告：日本和英国如不能解决财政问题，或可能被下调主权信用评级。再次，美元走势还受到市场风险偏好变化等因素影响。从去年情况看，美国经济形势不好，风险偏好下降，美元往往走强；而经济好转，风险偏好上升，美元往往又走弱。美元的避险投资属性甚至导致去年底美元和黄金出现同时上涨的“怪现象”。这些因素在未来可能再次作用于市场。 去年12月份美元结束月线五连阴，全月涨幅达4.1％，创2009年1月份以来的最大单月涨幅。从技术面角度看，美元已突破去年7月份以来的下降通道上轨，反弹概率已大于下行概率。摩根大通、美林证券均预测今年有可能出现“美元牛市”。进入2010年，美元汇率快速涨势虽有所停歇，但如果美国就业数据等向好，其进一步走高的可能性不能排除。 如果美元明显反弹走强，或许会给世界经济带来新的风险。美联储的超低利率使基于美元的套利套息交易活跃，大量资金进入新兴市场。如果美联储年中开始加息，美元汇率抬头，或导致全球数万亿美元的套利套息交易平仓，巨量短期资金或由新兴市场回流美国。这对2009年以来欣欣向荣的新兴市场股市、楼市来说可能构成重大风险，并影响经济基本面稳定。此外，美元再度走强对于将本币挂钩美元的经济体而言，出口上的难度会进一步加大。 显然，无论是逼迫绑定美元的人民币升值的角度还是从上述分析的角度来看，美元升值的概率开始加大，2010年上半年很可能重现2008年的美元升值步伐，尽管长期看空美元的说法不无道理，但先涨后跌在2010年发生的可能性已经开始加大，近期股市和商品的大跌数周已经给多头敲响了警钟。 客观的看，全球性的金融危机并不想世人所想象的已经结束，西方社会或者说资本主义社会透支未来的恶根爆发之后的泡沫破灭影响不可能一夜之间消散。由于金融危机意味着资产和财富的大幅缩水，也就意味着企业和居民的资产负债表的恶化，危机越深，资产负债表恶化程度越严重，雷曼的倒闭、通用的申请破产，以及个人贷款的违约率直线上升是显性的；更多的破产则处于隐形状态，信贷收缩、储蓄率上升、大幅度裁员，都是这一恶化过程的具体表现。这些现象背后的实质是资产负债表的收缩和修复。从现在的经济数据看，美国失业率高居10%，广义的失业率则达到17%之多。失业率高企意味着企业开工不足和居民消费能力不足。这两点基本决定了经济增长低于其潜在产出水平。因此，只有等失业率下降，信贷逐渐恢复正常，储蓄率稳定或略有下降，经济才会走上持续复苏的道路。美联储历史上的在每次衰退之后的加息，均是等到失业率连续2~3个季度下降，或非农就业人数连续2~3个季度持续回升之后，才开始启动的。所以对于美国经济增长前景的判断，对于美联储货币政策的走向，失业率和非农就业人数，成为了最重要的参考指标。 因此尽管目前的聚酯产业链总体健康，但由于宏观面上的危机存在，终端出口不排除受到国外市场消费萎缩和美元升值的影响，加之国内宏观调控存在，银根收紧。受国家遏制央企炒股炒期炒房资金影响，未来三个月之类的空头势力不排除加强的可能，2010年的震荡可能同样剧烈 (转）