今年5月我国纺织服装出口数据好于市场预期，但面对欧洲债务危机、人民币升值、劳动力成本上升、东南亚等国家的竞争，后期出口有可能放缓。操作上，建议投资者以逢高放空为主，“买FU1009抛PTA1009”组合可谨慎持有。　 　　6月份，PTA走势徘徊不前。1009合约在濒临7000点关口时转身反弹，却又受阻于20日均线，这让投资者犹豫不决。展望未来几周，对于PTA主力合约能否在7000点关口企稳，笔者保持谨慎态度，需求趋弱是PTA难以摆脱目前困境的最大原因。 　　全球经济复苏进程放缓 　　2010年全球经济整体上延续了2009年回升向好的态势，但复苏进程充满波折，欧洲债务危机、银行系统对实体经济的信心不足、失业率居高不下以及贸易保护主义等因素令市场担忧经济复苏进程减缓。市场对通胀的预期依然存在，但显然没有年初时那样强烈。针对欧洲债务危机，近期欧元区国家及国际货币基金组织采取了一系列救助措施，但由于只是短期的应急措施，并不能从根本上解决问题。全球经济复苏放缓的可能性越来越大，避险需求将继续带动黄金和美元上升，大宗商品价格继续承压。 　　生产利润空间依然偏大 　　夏季用油高峰带来的季节性支撑提振了原油需求，墨西哥湾漏油事件也会推升原油开采成本并减少原油日产量，但美元走势总体上依然坚挺，对经济增速减缓的忧虑也在一定程度上抵消了上述因素的支撑。第三季度，国际油价有可能反弹到85—95美元/桶，油价的季节性反弹会使石脑油和PX价格获得暂时支撑，但对PTA价格并不会有太大的提振作用。每吨千元的生产利润是造成成本传导中断的最主要原因，按照6月17日PX的CFR中国/台湾LC30—45天现货价格计算，PTA生产成本在6050元/吨左右，当天的中纤PTA价格指数为7100元/吨，每吨生产利润依然保持在千元之上。在原油→石脑油→PX→PTA→服装纺织的产业链条上，过大的PTA生产利润空间减弱了上游成本对PTA价格的支撑作用，限制了PTA的上涨空间。 　　PTA供应压力尚未缓解 　　偏高的正现金流给PTA生产商带来了生产积极性，4月份以来，国内PTA装置运行负荷一直高居90%左右。面对当前的市场形势，PTA现货商的套保热情很高，这可以从郑商所PTA库存量变化得到印证。自3月下旬以来，PTA仓单数量与有效预报总和一直保持在3万张以上，与去年同期不到5000张的仓单数量相比简直是天壤之别。高位期货库存以及高涨的PTA生产热情将使PTA供应压力难以得到有效缓解，除非PTA价格大幅下挫促使PTA企业联合停车检修。另外，根据郑商所对标准仓单有效期的规定，9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销，这势必会给市场带来一定程度的心理压力。 需求趋弱是PTA难以摆脱目前困境的最大原因 　　从需求淡旺季、纺织品出口、棉花价格等角度考虑，笔者对未来几个月的PTA需求持谨慎态度。 　　步入6月，纺织品就进入季节性需求淡季。尽管当前聚酯产品毛利良好，聚酯装置开工率仍维持在80%的水平，但江浙地区的织机开工率已从4月末的80%下滑到当前的70%。另外，为节能减排限电，7—9月将有大批化纤纺织企业面临减产。下游需求的下滑势必会向上游反馈，PTA需求将因季节性需求下滑而受到抑制。 　　今年5月我国纺织服装出口数据好于市场预期，但面对欧洲债务危机、人民币升值、劳动力成本上升、东南亚等国家的竞争，后期出口有可能放缓。从当前数据看，欧盟仍占据我国纺织服装出口市场20.16%的份额，由于欧洲经济前景不明朗，欧洲债务危机并未完全消除，下半年我国纺织服装对欧出口将有可能放缓。6月19日中国人民银行新闻发言人表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，人民币汇率改革在内外压力下有可能启动，纺织服装出口被蒙上一层阴影。同时，国内劳动力成本正在明显上升，这将迫使一些纺织业订单转向东盟、拉美等新兴市场，我国的纺织业竞争优势正在逐步下降。 　　棉花的价格走势对PTA需求的影响同样不可忽视。受供给紧张影响，前期棉花价格走势坚挺。6月18日，中棉CC index 328指数为17926元/吨，较5月4日上涨1463元/吨。目前涤短与棉花的价差已从5913元/吨升至8316元/吨左右，从两者的替代关系看，涤短优势较为明显，这种不断拉大的价差增加了市场对涤短的需求，从而给PTA带来价格支撑。然而，对纺织服装出口放缓、国储抛棉等因素的担忧正在动摇棉花牛市根基，棉市有可能走软，这预示着棉花价格难以继续对涤短、PTA形成价格支撑。 　　“买FU抛PTA”组合可继续持有　 　　谨慎的投资者可能对当前的市场环境感到无所适从，价差操作或许是一个不错的选择。作为两个主要的石化类期货品种——燃料油与PTA的相关性和流动性可以满足进行价差交易的要求，近年来关于PTA与FU之间的价差交易研究和实践不少，市场已经逐步接受了这种操作手法。价格是基本供求关系的直接体现，而价差则是各品种基本面强弱的直接反映，因此，价差背后实际上隐含的是各品种基本面的未来状况。就PTA和燃料油而言，成本同源性、PTA生产利润偏高以及PTA需求趋弱造就了当前进行“买FU抛PTA”操作的基础。 　　从PTA1009与FU1009的比值、价差走势图可以看出，两者的价差在4月初开始持续走弱。4月1日，PTA1009与FU1009的比值、价差分别为1.81和3859点，截至6月18日，上述数值分别下降到1.67和2936点，目前上述数值仍处在下降通道中，“买FU抛PTA”组合仍可继续持有。这一操作将使我们摆脱原油振荡带来的投资困扰，同时获取价差变化收益。未来的获利最有可能在7—8月实现，此时PTA秋季需求旺季仍未展开，而原油需求旺季仍在延续。 　　综上所述，PTA生产利润明显偏高，且市场对政策紧缩以及外贸形势的担忧情绪持续，20日均线给PTA带来了明显压力，如果原油价格不出现大幅上涨，PTA仍将以偏弱行情为主。操作上，建议投资者以逢高放空为主，“买FU1009抛PTA1009”组合可谨慎持有。