事件 近期BDO价格上涨，国产散水货源厂家方面出罐多在21000-22250元/吨之间，较今年初的13500元/吨涨幅达65%，我们去公司调研了基本面情况。 近期国内BDO市场出现上涨，厂家方面散水货源普遍上调，市场货源略显紧张，场内进口货源稀缺，国产货供货紧张。不少厂家以供合同户为主，外销量少。下游市场回暖是近期BDO价格上涨的主要原因，供给减少是次要原因，供给方面有些工厂开工因天气或是地方限电等因素而负荷较低，部分甚至停产。8月末云维开车，市场供货有所增加，货紧状态得到一定的缓解，但BDO产品价格并未下跌，主要原因是由于下游需求旺季到来，市场对后市普遍看好，意向备货的商家明显增多。 本周BDO国产散水货源厂家方面出罐多在21000-22250元/吨之间。进口货源方面：目前市场进口货源较少，受国内涨价影响，亦有提高价格的趋势。从厂家方面来看，云南云维出货稳定。南京蓝星5.5万吨/年BDO/THF装置基本满负荷开工，产品主供合同户，少量外销。山西三维3套BDO装置正常开工，其中电厂石法的4.5万吨和3万吨老装置满负荷运行，新建的7.5万吨顺酐法BDO也于今年10月份开始运行，已经能够产出合格产品。 近期国内外BDO市场行情上扬，需求增长、货源紧张、进口货源稀少等都是影响价格上涨的重要因素。由于下游行业氨纶前几年业绩增长较快，众多的氨纶厂扩产导致BDO需求急增，BDO价格后市还会进一步上扬，我们预计今年年底可涨至25000-26000元/吨左右。 点评 公司是国内最大 全球第三大BDO生产企业 公司主要产品分为聚乙烯醇（PVA）、1，4 丁二醇（BDO）和胶粘剂等三大类，属于精细化工产业。其中PVA、BDO 产内国内第一，规模优势明显，技术水平处于行业前列。公司2008 年建成7.5 万吨/年的BDO 生产线后，成为仅次于BASF 公司和Lyondell公司的全球第三大BDO 生产企业，现有BDO产能15.5 万吨/年，是中国最大的BDO 生产厂商；公司也是国内最大的PVA 和白乳胶粘合剂生产基地之一，PVA 产能为10 万吨，白乳胶产能为3.5 万吨，并形成了40 多个品种。 随着公司新增7.5 万吨/年丁二醇项目在2009年的投产和未来3 万吨PTMEG 装置建成投产，公司规模优势有望进一步显现。2009 年，公司主要产品产量如下：PVA聚乙烯醇7.89 万吨；BDO 及下游产品系列为1，4-丁二醇6.42 万吨、四氢呋喃2.90 万吨、PTMEG2.20 万吨、γ-丁内酯1.00 万吨；胶粘剂系列为白乳胶1.96 万吨、干粉胶1.30 万吨。 控股子公司三维瑞德设立后原料优势明显 公司近期公告，随着公司生产规模的不断扩大，作为公司生产经营所必需的主要原料的焦炉气的采购供应和综合利用出现了困难，不仅严重影响到公司正常的生产经营，甚至对下一步的发展带来严重威胁。为解决上述焦炉气供应不足且不稳定的问题，公司决定将根据业务发展的需要涉足焦化产业。目前，公司拟通过与山西瑞德焦化有限公司共同出资设立山西三维瑞德焦化有限公司（已经山西省工商行政管理局核准；以下简称“三维瑞德”）的方式逐步解决上述存在的问题。 三维瑞德注册资本为人民币2 亿元，其中，公司以自有资金人民币10,200 万元出资，占三维瑞德注册资本的51%；瑞德焦化以经评估确认的从事焦化生产销售的相关实物资产价值9,800万元出资，占三维瑞德注册资本的49%。三维瑞德成立后，主要进行炼焦及其产品的生产与销售。 控股子公司设立后，将拥有年产120 万吨/年的焦化项目，其中，一期60 万吨/年的焦化项目已建成，二期60 万吨/年的焦化项目已立项开工建设，2010 年7 月底竣工投产。二期项目建成后，每年将形成120 万吨焦炭生产能力和配套的化产产品，可生产焦炉气45,927.93 万Nm3，剔除自用可提供21,762 万Nm3 的焦炉气，对公司日后的发展十分有利。 投资建议 因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长，BDO市场回暖，产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO 生产企业，控股子公司三维瑞德设立后，原料优势明显，虽然今年1-9月利润仍然略微亏损，但由于四季度产品价格较高且新建的7.5万吨顺酐法BDO于 10月初达产，我们预计公司10-12年业绩为0.158元、0.706元和0.855元。对应目前股价PE为55.26倍、12.36倍和10.21倍，给予推荐的投资评级。