本篇报告的独特之处在于研究了全球MDI 行业的历史景气周期，认为：受益于未来2~3 年内MDI 产能扩张放缓，2010 起全球MDI 供需形势将逐渐恢复，2011 年将达到供需平衡，2012 年MDI 价格将因供不应求而大幅上涨；MDI 上一次大周期起始于2000 年，缔造了烟台万华[21.82 1.39%]高速成长的神话，当前为下一次大周期的起点，我们有足够的理由对万华保持乐观。 MDI 行业大周期向上 通过研究历史景气周期，我们认为产能扩张速度是MDI 行业景气周期的决定因素。2010~2012，全球MDI 产能同比增长2.6%，2.5%，0%，全球需求将随GDP 的复苏而保持在10%，7%，7%，保证行业景气度向上。此外，我国MDI 的进口替代还没有完成，出口空间广阔，每年消化产能10~15万吨，完全能够消化我国的近两年内新增产能，国内行业景气将持续向上。 成本推动产品涨价一触即发 春节后，MDI 逐渐进入销售旺季，上海BAYER，BASF 等厂商计划3，4月份检修以更好的实现提价。旺季到来+停产检修保证了MDI 涨价确定无疑，既是短期股价的催化剂，又是行业修复盈利走向高景气的必然结果。 业绩稳定的大盘蓝筹股却具有极高的弹性 万华具有稳定的现金流，低的负债率，2009PE 为29，具有强的安全边际。但万华对MDI 涨价具有极高的弹性，MDI 价格涨1000 元/吨，EPS 增加0.23 元。预计2010，11 年EPS 分别为1.1，1.7，对10 年业绩给予30倍的合理估值，给予万华12 个月内33 元的目标价，维持“推荐”评级。