今年上半年，中国政府加大对宏观经济的调控力度，商品市场大受影响，尤其是在4月份以后，政府的调控方式更加具有针对性，调控政策保持了连续性，使得资本和期货市场风声鹤唳，一路下挫。这种状况持续到下半年的头一个月份，7月中旬，国家统计局公布上半年经济数据后，形势有所转变，股市和期货市场纷纷反弹，PTA价格也不例外，当前，综合宏观及上下游形势看，PTA价格的反弹才刚刚开始，年内PTA现货价格将突破7800元整数关口，期货价格也会在震荡中逐步上行。 宏观政策方向转变，PTA受益其中 　　从国家统计局公布的数字看，上半年中国GDP继续保持高速增长，这是和国家为应对金融危机而采取的刺激政策是分不开的，但是，随着我国经济逐步摆脱世界金融危机的困扰，刺激政策所带来的不利后果逐步突显出来。首先是流动性过剩导致的物价上涨，CPI增幅在去年7月份下跌到负1.8%后逐步上行，在今年的3月份达到3.1%——为18个月以来的新高——这一数值也超出了温总理在政府公布报告中所要控制的年内高度。其次，GDP增速逐步放慢，今年一季度为11.9%，二季度为11.1%，并有进一步下降的趋势，这主要是工业增加值增速连续近三个月环比下降所致。究其原因，主要是经济增长方式转变缓慢，仅仅靠传统的政府投资来拉动经济增长的方式不具有可持续性，这就让政府在多个领域的调控政策面临两难的境地。 　　为此，中央政府必须在下半年转变调控思路，即要保持经济高速增长，又要对某些行业进行严格的调控，正如中共中央政治局会议在7月份召开会议后所指出的那样，下半年要坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提高宏观调控的针对性和灵活性，努力促进经济平稳较快发展等等。因此，在下半年，货币政策会比较宽松，加息的可能性微乎其微。环顾当前世界各国，一些国家在金融危机后期为应对通货膨胀纷纷改变了货币政策，这些国家即有以色列、澳大利亚、新西兰、加拿大这些受金融危机冲击较小的国家，也有像韩国这样经济复苏较快的国家，甚至连金砖四国之一的印度也不得不连续加息。这表明了世界上的一些国家在应对金融危机实行宽松政策的时候，也为通货膨胀埋下了祸根，现在不得不加息以应对。而中国在经济保持经济快速增长的同时也有类似的问题，但当前还在可控的范围之内，加息尚无必要，这对于像PTA这样的生产企业来讲是有利的。 　　上半年还发生了两个对PTA行业影响重大的事件，一是6月19日，中央银行通过其官方网站宣布：将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，即按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。这意味着中止了5年的汇改再次启动。对于以出口为主的纺织行业来讲，短期看这是一个不利因素，因为这会让一些盈利能力较弱纺织企业雪上加霜，从而影响到上游的PTA生产厂家。长期看，这将促使纺织行业加快产业升级，迅速提高企业品牌影响力，淘汰“三来一补”等盈利微薄的生产方式，为企业的长远发展打下坚实的基础。值得注意的是，这次汇改发生在我国外贸出口连续四个月环比、同比均大幅增长的时候，这将让汇改的不利影响减少的最小。 　　汇改宣布10天后，大陆和台湾在重庆署了《海峡两岸经济合作框架协议》(ECFA)以及两岸知识产权保护合作协议。这意味着，在不久的将来，台湾地区纺织品进口大陆将不再受到关税的限制，这将对国内的同类行业形成冲击。个人认为，下游行业台湾与大陆相比并不具有成本优势，尤其是人力成本。而就PTA而言，大陆每年都从台湾进口相当数量的PTA，若关税取消，大陆会加大从台湾的进口，而会消减从韩国等没有签署自由贸易协定国家的进口，对国内市场的冲击将有限。况且，零关税政策将从明年实施，对本年度的行情几乎没有影响。 　　因此，从下半年来讲，总体的宏观基本面是有利于PTA行业的，PTA价格的反弹将会延续一段时间，但其反弹高度将有限，因为中央政府的宏观调控目标很明显，任一行业中商品价格的过快上涨都将受到政府的打压，更不用说PTA的价格还将受到其他因素的影响。 　　原油价格反弹必将持续，PX价格有望回升 　　自今年5月20号，原油期价探到年内新低后，展开了震荡反弹的行情，当前在75-80美元/桶之间运行，至于在下半年油价是否会再创新低，本人认为，创新低的可能性几乎没有。 　　油价在5月份的下跌，受多重因素影响，主要有欧洲债务危机导致投资者避险情绪增加和美元持续升值，世界原油消费需求上升缓慢使得市场上普遍供给过剩，投机机构集中做空欧元和推高黄金而忽略原油市场等等。从近期看，这些不利因素都在逐步消除，欧洲债务危机的影响在逐步散去，这主要得益于希腊政府获得资金援助和屡次成功发行欧元债券，欧洲多数银行通过两次压力测试，德国等主要欧盟国家的经济数据逐步好转使得欧元逐步升值等等。下半年，欧洲的经济形势会进一步得到改善，各国的财政状况也会因为当前实行的增收节支措施而好转，经济二次探底的可能不复存在。因此，原油的价格会进一步走高，但受需求上升缓慢的影响，原油的价格在80美元上下震荡的可能性较大，但这足以对PX价格构成支撑。 　　PX价格今年上半年一直延续震荡下跌的走势，究其原因，主要是其行业基本面所致。近年来，PX生产厂家较多，市场供给明显过剩，多数厂家在盈亏平衡点附近维持生产，有的甚至产生亏损。即便如此，多数厂家由于担心丢失市场份额而不愿停产，这就导致了PX价格易跌难涨的弱势局面。个人认为，在当前情况下，原油价格的上涨将成为PX价格上涨的主要动力。7月9日，PX价格回调到年内低点818美元FOB韩国，这也是2009年3月11日以来低点，而此前，原油期价已经反弹，并多次站在了75美元的上方，由于原油的这种强势，PX价格终于能够反弹。下半年，这种趋势将延续，PX价格或将上升到1000美元附近FOB韩国的高位，PTA成本支撑作用将会有一定的体现，从而使PTA价格逐步走高。 　　聚酯市场持续向好，PTA需求有保障 　　4月初，受宏观调控政策日益趋紧的影响，PTA价格率先下跌，经过了两个多月的调整，PTA现货价格、期货价格分别在6月初和7月中旬触底反弹，而此时的聚酯市场早已走出盘局，到目前，PTA价格处于反弹之中，而聚酯某些品种的价格已经创出本年度的新高，这表明，聚酯市场在经历了去年的艰难调整后，终于走出了困境。去年前5个月，涤纶制造业累计实现利润11.4亿元，比2008年同期下降了21.5%；而今年前5个月，涤纶制造业累计实现利润36.5亿元，同比上涨186.9%，也远远超过了2008年的同期水平。这表明，在经历了国际金融危机的冲击之后，涤纶制造业不仅恢复了元气，而且大幅增长。当然，这也得益于终端行业生产情况的改善，从出口看，服装及衣着附件的出口金额在二季度大幅攀升，在6月份达到115.7亿美元，创出年度新高，极大拉动了聚酯市场的行情。 聚酯市场向好的另一个表现是聚酯生产企业开工率的变化，在今年的1月29日当周，聚酯企业的开工率仅为72.3％，为金融危机以来的最低水平，随着经济环境的改善，聚酯企业的开工率逐步攀升，到6月11日当周，达到年内的新高84.5％，此后有所回落，到目前连续6周一直维持在81％以上的水平，这样高的开工率也为PTA价格6月初的反弹创造了条件。个人预计，下半年聚酯企业的开工率会保持在78％以上的高位，下跌的空间有限。考虑到汇改等因素的影响，下半年利润水平的增长率虽然可能下降，但不会改变持续增长的势头，因国际的经济形势在持续好转，有利于纺织品出口的增加。 　　近期聚酯市场中一个明显的特点是，偏细POY、FDY持续畅销，价格上涨，这对于拉动涤丝市场的整体行情起到了重要作用，因为在当前，短丝的价格一直不如长丝的价格走势，聚酯市场中某些热点品种的走俏可以对短丝的疲软形成缓冲，使聚酯市场对于PTA的需求保持稳定，有利于PTA价格的持续反弹。夏季到来，华东地区出现了对聚酯生产企业的限电现象，使得一些企业被迫提前检修来应对电力的不足，个人认为，这只是短期因素，对于下半年的整个生产状况不会造成太大影响。 PTA生产企业利润高企，价格走势偏向于宽幅振荡 　　与其他化工产品相比，PTA的生产利润是相当高的，如下图所示，这当然由多 　种因素形成，其中一个重要原因是与PX的生产利润持续不佳有关，这方面情况前文已经述及。PTA生产利润较高导致了一系列后果，一是PTA生产企业开工率持续高位，从近两年看，多数时间维持在85％以上，另外还有新的企业正在建设之中。进口数量也相当客观，从今年看，除2月份由于春节影响进口了37万多吨以外，其余各月份进口均超过45万吨，较去年同去大幅增长。因此，PTA在市场上供应充足，生产厂家为了锁定利润，经常利用期货市场交割，导致郑交所PTA注册仓单持续走高。5月13日，达到43173张，为今年的最大数量，去年同期仅有三千多张。这些因素均对PTA价格造成一定的影响。 　　6月初，PTA现货价格开始反弹时，PTA生产装置的运转率已经跌到了80.6％，装置开工率的下降减少了市场供应，使得PTA价格有望借机反弹。期货市场上，注册仓单在5月13日达到年内新高后持续走低，在6月底达到三万五千多张的低点并窄幅波动，为期价在7月份的反弹打下了基础。因此，虽然PTA较高的装置运转率没有影响到PTA生产企业的利润，但对PTA的价格造成一定的不利影响。下半年，个人认为这种趋势不会根本改变，这也是PTA价格难以再创年内新高的原因之一。 　　综上所述，下半年随着经济形势的好转和宏观环境的改善，PTA价格或将反弹到7800元以上的区域，然后回落振荡，其下跌价位也难以突破7000元的支撑，从而在年终收在7500元左右，期货价格将高于现货价格，基差将保持在合理的区间。在这一宽幅振荡的过程中，宏观形势和原油的价格是影响PTA价格最重要因素，若宏观面持续宽松，原油价格在世界经济复苏背景下能上升到90美元甚至更高的位置，那么，PTA价格的上涨将是必然趋势，市场参与者应根据形势的变化调整自己的投资思路，规避风险和获取更大收益。 来源和讯期货